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　　起原：自然橡胶

　　不雅点小结

　　中枢不雅点：中性 合座来看，国庆之后橡胶走势奴才商品合座波动，四季度产量回补略超预期，影响长周期逻辑判断，底部有撑握但朝上没驱动。后市仍是泰南雨季，需要关心对产量的影响，咱们对后市握中性不雅点。

　　产量：中性偏空 四季度以来泰国产量回补较多，因此斟酌上调泰国产量以及来岁预期，可能导致往常环球缺口缩短。可是11、12月份仍是南部雨季，短期仍然需要关心对产量的影响，从而影响永久逻辑判断。

　　国际需求：中性偏多 三季报库存金额小幅抬升，斟酌到橡胶价钱的上升，剔除价钱后累库幅度并不大。

　　加工利润：中性 加工利润较为合理，且对价钱来说比拟中性。

　　印尼：偏空 印尼出口量不才半年开动增长，可是入口量减少，怀疑印尼原土产量是否有所增产。如果来岁印尼不减产，那么有可能环球保管均衡，而非继续去库。

　　收抛储：中性 储备库存中，能抛的全乳数目相对有限，但下半年之后价钱可能是国储斟酌成分之一，因此并不行径直诠释为利多，但对廉价时有撑握。

　　近期的主要矛盾点

　　市集不对和矛盾开动体现

　　市集不对和矛盾开动体现。从价钱来看跟11月初比似乎莫得大的变化，但施行上两周内市集经验了产量回补、上游原料坚挺、盘面近月博弈、抛储事件驱动、汇率波动等一系列成分，市集不对和矛盾开动体现，盘面的抒发就是四季度的宽幅轰动，往年亦然通常。

　　干线逻辑不足多头预期。当先从四季报中说起的两个干线逻辑来看，其实各方面齐是不足多头预期，仅仅现实仍然偏强。一是泰国产量，国庆之后的泰国产量回补不少，且同比增速较为可不雅，因此不少市集参与者斟酌上调泰国产量以及来岁的产量预期，导致往常几年的环球均衡表缺口正在缩短；二是外洋需求，如咱们季报所说外洋上一轮采购还需要一段时分的消化，事实上采购积极性也确乎比拟差、没什么惊喜。

　　但短期也利空不到那儿去。在前一轮下降经由中，不错显豁不雅察到头部加工场关于原料的打压，可是打压到一订价钱便难以继续下降，短期反而合计是一种利空出尽，再加上商品的合座走势，橡胶趁势完成一个小反弹。从天气预告来看，后市南部参加雨季，降雨影响产出的经由中，多头的故事不错继续来讲，那么橡胶反弹上升也不奇怪，但破前高还需要非常的驱动。

　　国际橡胶轮胎厂累库并不高

　　国际橡胶轮胎厂累库并不高。市集渊博合计，在经过三个季度的采购之后，国际轮胎厂的库存应该达到高位，可能接近2021至2022年库存水平。可是从三季报来看，国际轮胎厂库存金额小幅抬升，可是斟酌到橡胶价钱在本年有大幅的上升，因此其库存量能够莫得什么增量致使是减量的，因此可能并莫得市集想象得累库幅度，也就意味着到某个时分点会继续采购，因此对行情偏利多。

　　加工利润合理且中性

　　加工利润合理且中性。咱们关心加工利润的原因：一是判断刻下中国价钱关于杯胶的估值上下，二是预测往常上游加工场出货的积极性，来判断往常中国、泰国库存的再均衡办法。本年与客岁不同的是，四季度以来基本齐给出50好意思金傍边的加工利润，咱们合计是比拟合理且中性的，可是对往常基本面莫得任何携带意旨，因为中国与泰国库存处于均衡景况。

　　对比往年加工利润的走势。2021年与2022年同时加工利润与本年近似，可是年底走出完全不同的趋势。2021年底因为供应链等成分中国去库、泰国累库，利润走高。2022年底因为外洋需求较差中国累库、泰国去库，利润走低。这内部有主不雅的有遐想也有客不雅的影响，那么本年会奈何走主要关心上游加工场的计策以及外洋需求什么技术能够起来。

　　其他值得关心的数据

　　印尼出口开动增长

　　印尼出口开动增长。值得关心的是，印尼出口量不才半年开动同比增长，可是入口量开动同比减少，这少许让东说念主怀疑印尼原土产量是否有所增产。如果印尼不减产，那么来岁有可能是环球保管均衡，而非继续去库。

　　与马来西亚简便对比。马来从2010年傍边的100万吨下滑至30万吨傍边，如故断断续续下滑14年，而印尼从2017年傍边开动下滑到当今如故有7年傍边。一是对比树龄，树龄的老化有点近似，减产周期中每年30岁的树产量齐占比4%-5%。二是对比东说念主均GDP，马来东说念主均GDP不管是增速照旧完全值齐要高于印尼，且印尼的平均工资较低、贫富差距较大，表面上价钱更容易刺激出割胶意愿。因此咱们判断，印尼减产的大办法治服是详情的，但某一年高价刺激出印尼的产量也不奇怪。

　　抛储若何解读？

　　能抛的数目如故有限

　　能抛的全乳数目相对有限。笔据之前收抛储记载来看，09-14年收储的胶还剩13万吨烟片，7-8万吨全乳（时分较久的记载可能有些不对，但不影响论断）。烟片抛储的影响偏小，主如果因为一些原因成交较少，而主要影响市集的是全乳，全乳能抛的数目相对有限，如果多数成交似乎意味着利空出尽。

　　并不行径直诠释为利多，但对廉价时有撑握。2023年，抛储就意味着要收储，属于利多，但本年下半年之后国储气派似乎倾向于高抛低吸，因此价钱可能是斟酌成分之一，因此并不行径直诠释为利多，但对廉价时有撑握。

　　NR的估值

　　印尼橡胶的影响暂时松开

　　印尼橡胶的影响暂时松开。笔据印尼橡胶入口量推算，以及NR仓单预告，11月之后到期数目大幅减少。可是由于下半年之后印尼FOB下降，印尼胶入口量再次小幅增多。因此往常半年刊出的印尼胶数目会比拟少，NR愈加倾向于去由泰标订价，而2025年下半年开动可能又会收到印尼胶的影响。

　　NR的估值如故有所回升

　　NR的估值如故有所回升。面前NR的估值如故有所回升，后市瞻望仍然以泰标订价为主。

　　期货轰动，深色略强

　　期货价钱保管轰动，RUNR小幅收窄

　　11月20日RU主力收盘价为17765元/吨，较上周下降50元/吨，环比下降0.28%。

　　NR主力收盘价为14245元/吨，较上周上升130元/吨，环比上升0.92%。

　　RU-NR为3520元/吨，较上周下降180元/吨。

　　3L高位回落

　　11月20日上海全乳橡胶价钱为16950元/吨，相较上周上升50元/吨，环比上升0.3%。

　　泰国RSS3价钱为23500元/吨，较上周下降550元/吨，环比下降2.29%。

　　越南3L价钱为17400元/吨，较上周下降300元/吨，环比下降1.69%。

　　国产浓乳价钱为12700元/吨，较上周下降100元/吨，环比下降0.78%。

　　深色橡胶小幅上升

　　11月20日泰国STR20价钱为1990好意思元/吨，较上周上升10好意思元/吨，环比上升0.51%。

　　泰混东说念主民币价钱为16220元/吨，较上周上升50元/吨，环比上升0.31%。

　　RU基差渊博上升

　　11月20日上海全乳橡胶-RU为-815元/吨，较上周上升100元/吨。

　　泰混-RU为-1545元/吨，较上周上升100元/吨。

　　越南3L-RU为-365元/吨，较上周下降250元/吨。

　　搀杂-NR为38元/吨，较上周下降86元/吨

　　NR月差回落

　　11月20日RU01-05月差为-225元/吨，较上周下降50元/吨。

　　NR连二-连三为-60元/吨，较上周下降30元/吨。

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包袱裁剪：赵念念远